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文/呂宗耀10月10日美股重挫、四大指數超跌，引爆全球股市殺聲連連，瀰漫金融危機再起的恐慌； 從1930年與2008年美國處理債務危機的策略來看，建議投資人仍須謹慎，多預留現金部位。十月十日，美國道瓊、那斯達克、標普五○○及費半指數分別下跌3.15％、4.08％、3.29％及4.46％，引爆全球股市大幅下挫，金融風暴是否再起的恐慌，瀰漫全球，本文試著從一九三○年與二○○八年美國債務危機處理內容與演進，讓讀者鑑往知來，思索對應之策。全世界最大的避險基金——橋水基金創辦人雷．達里歐（Ray Dalio）曾在2007年準確預測經濟危機，使橋水基金在○八年金融海嘯時期逆勢獲利，他在近期出版的新書《A Template for Understanding Big Debt Crises》提出一個新觀點，那就是1930年代的美國經濟情境與目前的相似性。過去一世紀以來，美國只有兩次在經歷債務危機之後利率降至零，一次是有名的1929年大蕭條，其短期利率自1930年初降到接近零息，直到四二年才開始再度升息；另外一次就是2008年的金融海嘯，短期利率至○九年迅速降至零。綜觀過去的歷史縱深，能幫助對未來的理解，對比1930年代，探討美國百年經濟史上唯二的長期低利環境，有助於我們對現在的思考。一、兩時期最大的不同在聯準會的反應速度在貨幣政策上，美國中央銀行能夠有兩個手段刺激經濟，分別是降息和量化寬鬆，1929年和2008年兩次的大蕭條之重大差異，在於反應的快慢；在降息政策上，1929年債務危機巔峰時，聯準會為抵制投機風，將短期利率由3％升至五％，緊縮信用的結果是戳破了泡沫並引發連鎖效應，聯準會驚覺錯誤，才快速在三○年降息至接近零；2008年產生危機時，聯準會未重蹈覆轍，迅速將短期利率由六％下降到接近零的水準，緩和市場上的流動性問題。在另一項量化寬鬆政策上，1930年因在金本位制下，不容易實行快速且量大的資金供給，而在2008年則可快速執行量化寬鬆。美國貨幣供給成長量占GDP的比率由○九年的0.25％迅速攀升至3％以上；相對在1931年大蕭條時期，聯準會花六年時間才將此比率由0％拉升至1.5％。如此重大的差異使得2008年危機爆發後一年內反轉向陽，相對的1929年大蕭條則持續到三二年才稍緩解。二、極度寬鬆之後，都沒有嚴重通貨膨脹的產生在貨幣供給大幅上升的環境下，1935年和2012年都沒有嚴重通膨的產生。反映通貨膨脹的十年期公債殖利率分別在2.79％和1.79％，達里歐在此給了一新的觀念啟示：經濟繁榮時期資產價格上漲，且伴隨槓桿加大，因此資產持有者購買力增加，但此購買力在泡沫破裂後會迅速消失，產生急速的通貨緊縮，而央行在此時執行的量化寬鬆將可以補足此購買力，以消弭急速的通貨緊縮，也不致產生惡性通貨膨脹。三、量化寬鬆將使貧富差距拉大，而產生極端主義1937年美國金字塔頂端0.1％的人掌握了20％的財富；這項數據至1980年有顯著的改變，前0.1％的人僅掌握近5％的財富，相對底層90％的人財富則增加到35％；而目前貧富差距又回到一九三七年的水準，當時貧富差距狀況引發極端主義的形成，引爆第二次世界大戰，目前隱約之間看到此趨勢重現的內容。在1937年，隨著企業獲利、生產率和薪資回到蕭條前水準，聯準會以「調高銀行準備金率」緊縮，此外政府支出縮減10％，並對高收入者加稅至75％，引發了一九三七年至三八年的經濟衰退。經濟學家認為此次衰退主因在政府過快緊縮及加稅的影響，並且在利率接近零和金本位制下，美國央行沒有太多的貨幣政策能夠因應所致。對照2018年的現在，經濟動能如1937年強勁內容時，聯準會以「調升利率」緊縮，由2015年底接近零的水準拉升至2.25％；政府支出不但未縮減且增加4％；在稅收方面，不僅未加稅且通過減稅法案，強化出成長能量。所以就當下以美國為中心所產生的金融紛擾恐慌，我們做如下的解讀：2008年後聯準會的金融危機處理方式，雖遠優於1930年代，但我們仍須注意在經濟循環後期，若「調升利率」過快，可能引發的經濟下行風險，投資人在當下應以謹慎代替積極，多預留現金部位。本文由工作夥伴邱政緯、江若寧、黃奕穎、張中宜共同撰述，並提出台灣優質PCB製造大廠瀚宇博德（五四六九），與讀者分享。瀚宇博德，1989年成立，股本45.04億元，為多層印刷電路板大廠。2010年轉投資精成科技四○％股權成為最大股東，合併營收躋身全球前十五大PCB廠；旗下的中國江陰廠，面積逾530萬平方呎，更是全球單一最大產能PCB廠，產品組包括PC類39％、網通類21％、數位視訊盒11％、遊戲10％、伺服器6％、其他13％，受惠成本下降，產品報價穩，營運大放異采。根據研調數據，今年PC市場出貨量為六年來首次出現正成長（年增1.4％），尤其中國取締環保法規雷厲風行，不符法規小廠持續縮減產能甚至退出，大廠亦轉做其他產品，PC、NB板供需趨穩，報價回升，輔以車用、伺服器等高毛利率產品出貨增加，子公司精成科貢獻穩定獲利，博德獲利可望顯著提升。博德2017年及一八年的Q1至Q3營收，分別為396億元及329億元，稅後EPS1.9元及0.92元（上半年），受惠人民幣大貶成本下降，加上產業報價穩，業績興奮，且淨值高，業外又有華新科高額股利入帳（持有3.6萬張，2018年Q3可貢獻EPS約0.3元），Q3單季獲利值得期待，股價基期仍低，可追蹤。更多今周刊文章 主宰美國標準鋁市場 面對貿易戰大成鋼再砸百億投資＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿＿【Yahoo論壇】係Yahoo奇摩提供給網友、專家的意見交流平台，本文章內容僅反映作者個人意見，不代表Yahoo奇摩立場。有話想說？不吐不快！>>> 快投稿Yahoo論壇